7月份主要宏观经济数据公布之后，市场出现了对中国经济的新一轮担忧，对政策进一步放松的期待也增多，不过在笔者看来，虽然7月份个别数据进一步恶化，但总体判断，前期政策预调微调效果已经开始显现，经济企稳回升的迹象已经显现，政策放松期待估计也将落空。

经济企稳首先体现在内需企稳。拉动经济的三驾马车，投资和消费属于内需，这也是今年以来稳增长的政策着力点所在，7月份数据显示内需开始企稳。从投资看，前7个月投资增速20.4%，与前6个月持平，结束了去年年中以来总体上持续下滑的势头。考虑到7月份PPI进一步下行，剔除价格因素的投资实际增速可能已经开始回升。投资主要的下行力量还是房地产。从消费看，7月末消费品零售总额累计同比增长14.2%，比6月末回落0.2个百分点，但扣除价格的实际增速为11.1%，与上月持平，结束了连续四个月下滑的势头。在零售额中，汽车类、石油制品、食品饮料、服装鞋帽与家电类合计占比超过70%，其中前两类增速回落，后三类增速不变或者提高，汽车类增速下降应该限购有关，石油制品则与成品价格回落有关，因此总体上消费增速是在回升的。

内需企稳的另外一个表现是货币信贷回升。7月份人民币新增贷款为5401亿元，远低于6月份的9198亿元，也低于此前市场预期。不过随着融资途径日益多元化，仅看贷款一个指标已经不能完全反应社会融资情况。央行同期公布的7月份社会融资总量为10416亿元，几乎是去年同期的两倍（去年7月份为5377亿元），因为尽管人民币贷款不多，但委托贷款、信托贷款、承兑汇票以及债券融资均明显高于去年同期。特别是企业债券融资7月份达到2487亿元，为去年3月份以来的单月最高值。 M2增速也从6月末的13.6%回升到13.9%，为去年7月份以来的最高水平。考虑到7月份外汇占款出现下降，基础货币应该也是减少，那么7月份货币乘数将继续回升，说明社会资金活跃性在增强。

此外，一些经济先行指标在7月份也开始回升。一是工业产品产销率，7月份为98.2%，比6月份回升1个百分点，回升幅度高于过去五年平均值。二是7月份制造业PMI，统计局为50.1%，汇丰为49.3%，前者回落0.1个百分点，后者回升1.1个百分点，环比均好于过去几年平均水平。三是投资新开工项目计划投资额增速，7月份为23.6%，为去年底以来最高水平，反映投资信心在增强。

当然，7月份也有一些不乐观的数据。工业增加增速继续回落，从9.5%回落到9.2%，有分析认为这是企业去库存所致，因为7月份PMI原材料和产成品库存均下降，特别是原材料库存已经连续14个月收缩。但笔者认为，7月份工业增加值回落，应该主要是季节性因素所致，7月份PMI生产指数比6月份回落0.4个百分点，与过去几年7月份一般低于6月份的规律相符，可能与7月份天气炎热有关。物价回落。7月份居民消费价格指数特别是工业品出厂价格指数回落超预期，有分析将物价回落视为需求下降的结果，但是深入分析表明，7月份CPI回落主要是翘尾因素降低以及食品价格超季节性回落所致，而PPI下降主要是前期国际大宗商品价格下降的结果：我们研究表明，我国PPI与CRB指数密切正相关，CRB一般领先PPI三到六个月（见图1），今年以来CRB月均值比去年同期降幅几乎都在10%以上。随着近期国际大宗商品震荡回升，PPI下滑势头也将逐步防滑。

最不乐观的是出口远低预期。7月份出口额同比只增长1%，远低于市场预期（9%左右），这也是目前制约中国经济企稳回升的最大短板。而种种迹象表明，出口形势仍在恶化。首先，中国出口中一半是加工贸易，今年以来加工贸易进口持续低迷（7月份为零增长），预示着后续的出口也好不了。其次，欧债危机仍在深度发酵，7月份中国出口增速急剧下滑，主要原因在于对欧出口下降了16.6%，而近期公布的欧洲国家的经济数据均低于预期，特别是欧洲领头羊德国经济受欧债影响也越来越大， 8月14日公布的德国8月份ZEW景气指数-25.5，为去年底以来最低水平，德国三季度经济增长可能放缓。最后，全球经济可能面临二次探底风险。2008年百年一遇的金融危机突袭全球，旧有经济模式受到沉重打击，但在各国联手救市特别是极度宽松货币政策的支持下，全球经济仅仅在2009年下降了0.6%，之后就快速反弹，应该出现的结构调整远未到位。因此，我们目前面临的外需下降，可能只是世界经济二次衰退的一个前兆，外需萎缩的趋势可能刚刚开始。