最近举行的中央经济工作会议，定下了明年宏观经济政策的总基调：实施积极的财政政策和稳健的货币政策。与去年中央经济工作会议确定的经济政策基调相比，财政政策方向不变，货币政策由适度宽松变为稳健，变与不变之间，既反映了经济形势的微妙变化，又体现了中央政策的前瞻性和针对性。

财政政策保持积极不变，是为了稳定增长和改善结构。前三季度GDP实际同比增长10.6%，预计年全年增速也在10%以上，仍处于较快的增长水平。但是国际金融危机的影响尚未完全显现，欧美发达经济体失业率高居不下，IMF等国际机构普遍预计明年世界经济的增速将低于今年，这意味明年的出口增速很可能将低于今年，因此仍需维持足够规模的财政支出以确保投资需求不出现大的下降。更关键的，改善民生和经济结构调整的任务仍很艰巨，扩大居民就业、加大保障性住房建设力度、推进现代农业发展、增强消费拉动力、强化节能减排等工作，无论是进行结构性减税、加大财政补贴还是直接进行政府投入，都需要积极的财政政策予以配合。当然，今年以来财政收入快速增长，财政赤字和负债总额均在安全线以内，良好的财政状况也为实施积极财政政策提供了坚实的基础。

货币政策从适度宽松变为稳健，是为了更好的管理通货膨胀预期。尽管中央年初就提出了“要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系”，但与年初相比，现在及明年管理通胀预期的压力明显要大的多。11月份CPI同比上涨5.1%，创26个月以来最高。前11个月CPI累计同比上涨3.2%，全年涨幅有望达到3.3%，将超过年初确定的3%的调控目标0.3个百分点。从明年的情况看，实现粮食稳定增长的压力越来越大，美联储量化宽松货币政策将带动国际大宗商品价格继续上涨，即使推迟国内资源价格改革步伐，预计明年CPI涨幅也将在4%以上。正是在这个背景下，中央经济工作会议明确提出明年要“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”。通货膨胀本质上是一种货币现象，控制货币供给不仅可以减少需求，更重要的是在于通过引导社会预期，抑制物价涨幅。

货币政策基调从适度宽松变为稳健，一系列重要的关联政策将会发生改变，商业银行是经济活动的重要参与者，同时又是央行实施和传导货币政策意图的最重要渠道，资产负债业务均将首当其中遭受影响，更需要提早谋划，及早应变。

首先，流动性将继续收紧，增加了银行头寸管理的难度。今年以来，央行已经6次上调法定存款准备金率，从商业银行体系抽走流动性约2万亿元。11月末M2同比增长19.5%，上年末下降8.2个百分点。尽管这比年初确定的17%的目标仍然高出2.5个百分点，但这也意味着，明年法定存款准备金率将会继续上调，去年适度宽松货币政策下的M2增速目标为17%，今年稳健货币政策下降的M2增速目标预计将调低到16%。与央行票据相比，法定存款准备金具有更强的硬约束和更差的灵活性，对商业银行资金头寸管理工作的冲击也更大，增加了商业银行流动性风险管理的难度。

其次，加息靴子高举不落，增加了银行产品定价的难度。尽管CPI屡创新高，目前为止今年仅上调了一次利率，但是市场对继续加息的预期十分强烈，目前3个月Shibor拆借利率已经比同期限的央票利率高出2个百分点。迟迟未兑现的加息预期，使得银行在产品定价时面临两难境地：不提高负债利率，难以留住和吸引利率敏感性越来越强的存款客户；要提高资产利率，又面临市场竞争的极大压力。同时，负利率程度强化和加息预期强烈的背景下，存款活期化日趋明显，银行资产负债期限错配更加严重。

最后，货币升值趋势明确，增加了银行汇率风险管理的难度。今年6月21日人民银行宣布二次汇改以来，人民币对美元升值幅度一度达到3.07%，近一个月来升值速度有所放缓，预计全年升幅将在3%以内，预计明年仍将保持小幅渐进升值态势，升幅可能在4%-6%之间。无论是银行自身的国际化、综合化经营所需，还服务客户走出去、满足客户多元化金融服务所需，都要求银行保持越来越多的外币资产，这将使银行面临越来越大的汇率风险。

（注：这是为《中国城乡金融报》写的一篇小评论）