美联储的人不吃饭么？兼谈当前通胀形势 | 伯南克《行动的勇气》笔记之三-付兵涛的财新博客-财新网

根据国家统计局数据，7月份CPI同比上涨1.4%。

对于这个数据，有的评论说这反映了物价持续温和上涨，中国暂无通缩风险。但如果从政策导向的角度，中国何止是暂无通缩风险，通胀风险都已经开始显现了。

因为对央行来说，判断通胀还是通缩以及相应的政策方向，名义物价走势固然重要，但更重要的是核心物价走势。7月份，核心CPI同比上涨2.1%，已经处于近年来较高的水平。

为什么央行要重视核心通胀？伯南克在回忆录《行动的勇气》中进行了解释。美联储在观察物价走势时，最看重的也是核心通胀指标，美联储用以跟踪物价变化的指标是核心PCE（个人消费支出价格指数）。

美联储的这个方法也常常遭到奚落。人们经常问的一个问题是“难道你们美联储的人不吃饭、不开车么？”言外之意是，核心PCE不包括食品和能源价格，但这也恰恰是所有人日常开支的重要组成部分。

伯南克认为，更关注核心通胀率的一个重要原因是，货币政策变动之后，对经济的影响要隔一段时间才能显现出来，因此政策制定者不能仅仅考虑当前的通胀率，还要考虑几个季度之后货币政策影响真正被人感受出来的通胀率。而研究表明，剔除食品和能源这两个波动最剧烈的价格，有助于更好的预测整体通胀形势。

事实证明，只关注名义通胀，可能会对货币政策决策产生误导。一个典型的例子是欧央行。欧央行通货膨胀目标制中的通胀率是名义通胀率，由此也导致欧央行至少有过两次错误的加息决策：一是2008年，全球金融危机愈演愈烈，美联储在2008年上半年已经连续数次降息，但欧央行却在当年7月份逆势加息25个点，理由是当时全球油价高企导致欧元区名义通胀率同比涨幅达到4.1%，远高于欧央行2%的通胀目标，但当时欧元区核心通胀率只有1.7%。结果，仅仅两三个月之后，随着油价暴跌，欧元区名义通胀率迅速回落，欧央行被迫于当年10月份大幅降息1个百分点。二是2011年，欧元区名义通胀高于2%，但核心通胀低于2%，欧央行在4月、7月两次加息，但当时欧元区失业率达到两位数、欧债危机肆虐，加息对这两个问题无疑是火上浇油，欧央行被迫于当年11月份、12月份两次降息。

实际上，2008年初，中国也曾经遭遇类似的境况。2008年一季度，受冰冻灾害、油价高企等因素影响，中国CPI同比涨幅连续高于8%，但扣除食品和能源的核心CPI涨幅只有1.1%左右。官方创造出一个结构性通胀的概念，还引发学界和市场的激烈争议。现在看来，这其实是对名义通胀与核心通胀的一个中国式翻译。还好，当时央行顶住了外部压力，在整个08年上半年都没有加息。后来的事情大家都知道了。

回到现在，尽管名义CPI只有1.5%左右，但前7个月核心CPI同比涨幅都在2%左右，1-7月份核心CPi累计同比增长2.1%，往后看只有2011年上半年曾经出现过类似的情形。当时是连续数次加息。不过，当时名义CPi涨幅也在5%以上。