5月末M2同比增长15.1%，M1同比增长12.7%，增速均比上月末下降0.2个百分点。货币供应量增速回落的一个重要原因是翘尾因素下降，M2同比增速的翘尾因素4月份为10.6%，5月份为9.4%，下降了1.2个百分点。因此，目前货币供应量增速的小幅下降，并不意味着流动性紧张。实际上，从货币供应量的绝对值看，4月末M2余额下降了746亿元，而5月末M2余额是增加了6015亿元。

　　相比货币供应量变化，5月份最值得关注的应该是贷款需求的意外下降。5月份人民币贷款增加5516亿元，而此前多数机构的预测都在6000亿元以上。分部门看，贷款主要分为住户贷款和非金融企业及其他部门贷款（简称企业贷款）。5月份住户贷款增加2175亿元，基本接近过去两年的月增量平均值，并未出现明显下降。在住户贷款中，中长期贷款增加1263亿元，占比为58%，也基本正常。特别需要指出的是，住户中长期贷款主要是住房按揭贷款，考虑到商品房销售量的萎缩（三四月份全国商品房销售额分别为4910亿元和3926亿元），以及按揭贷款成数的下降，5月份住户贷款增量基本符合预期。

　　那么，5月份贷款低于预期主要就应该是源于企业贷款的少增。从数据看，5月份企业贷款增加3249亿元，是去年4月份以来的最低月增额。再进一步细分，企业贷款主要包括票据融资、短期贷款和中长期贷款。5月份票据融资增加568亿元，主要原因应该仍是票据融资持续下降后的正常反弹，另外监管部门提高银行流动性监管要求客观上也倒逼银行增加流动性更强的资产。5月份短期贷款增加1386亿元，环比少增648亿元。5月份中长期贷款仅增加1184亿元，环比少增1157亿元。进一步分析还可以发现，5月份中长期贷款月增量仅高于2008年10月份的水平（830亿元），是2008年1月以来的次低水平，考虑到2008年10月份主要是受国际金融危机的影响，今年5月份中长期贷款的突然放缓确实值得我们关注。

　　当然，年初以来直接融资发展很快，5月份中长期贷款少增也可能有直接融资替代的因素。不过，中国债券信息网公布的数据显示，5月份中期票据发行590亿元，比4月份增加128.5亿元，但企业债仅发行67.5亿元，远低于4月份的331亿元。这说明，4月份企业通过直接融资市场获得的中长期项目融资也是不升反降。

　　考虑到近期小企业融资难的呼声依然很高（银监会刚刚公布了改进小企业金融服务的10条措施），5月份企业中长期项目贷款低于预期，可能与监管部门收紧房地产开发、“两高一剩”行业和地方政府投融资平台等三大传统领域贷款准入有关，也可能是近期经济增速放缓、实体经济资金需求下降所致。如果是前者，自然无须太大担忧；但如果是后者，则颇为值得警惕，决策层或许需要调整目前的一些行政化紧缩手段。