前几天讲美联储可能于下半年降息(参见：美联储降息猜想），其中提到这么一段话：

“全球经济放缓，多个经济体开始降息。6月4日，澳洲联储宣布启动首次降息周期，下调现金利率（CASH RATE，澳大利亚基准利率）25个基点至1.25%。这是澳洲联储自2016年8月以来的首次降息。澳大利亚是继新西兰之后，第二个宣布降息的发达国家。除了这两个发达国家之外，有一些发展中国家也开始降息。5月7日，马来西亚央行宣布将隔夜政策利率下调25个基点至3%。这是该国自2016年7月以来首次下调基准利率。6月6日，印度央行宣布降息25个基点至5.75%，为年内的第3次降息，利率降低至9年内最低水平，并将货币政策立场调整为宽松。”

首先必须坦白，这段话摘编自公开媒体报道，并没有对这些国家的政策利率变化情况一个个进行核实。晚上弄另外一个材料弄的心烦，干脆停下来对这几个“已经开始降息”的国家政策利率进行分析，发现问题可能并没有自己一开始理解的那么简单。上面那段话被用来支持美联储可能于下半年降息，其逻辑是既然别的国家都已经忍不住先于美国降息了，那么美联储降息还会远么？而这个逻辑的前提是，其他这几个国家的利率调整周期应该与美联储差不多，毕竟美联储被称为各国央行的央行，别的央行一般来说都应该看美联储脸色行事，至少是应该与美联储保持基本一致。这方面比较典型的国家和经济体，一个是加拿大，一个是香港，前者位置上紧邻美国、经济上紧靠美国，加拿大央行对美联储自然要亦步亦趋；后者是国际上少有的货币局汇率体制，香港金管局有法律义务维持港币与美元的汇率区间，最简单的做法就是保持利率调整上的高度同步。

可对前面提到的几个国家数据一个个看下来，发现事情可能并不像原来想象的那样。从下图可以看出，从2011年以来，澳大利亚其实一直都处于降息周期，期间于2016年8月到今年年初，澳大利亚保持了基准利率不变，或许可以视为对美联储这段时间内逐步生息的跟随。新西兰情况类似，但是它在美联储启动加息的2016年还连续进行了三次降息。至于印度央行，2016年到目前这三年多时间里，美联储持续、渐进式加息，印度的基准利率却经历了降息、加息、再降息的一个周期循环（下图）。马来西亚的基准利率调整则更显特别，2013年以来的五六年时间里，经历了升、降、升、降的箱体式变化（下图），其近期的降息显然更不能作为美联储可能降息的先行指标。

当然，独立于美联储进行利率政策调整的还有欧洲央行，但欧元作为全球第二大国际货币，欧元区作为全球第二大经济体，欧央行完全有实力独立行事。而这几个国家央行，经济规模要小的多，敢于逆美联储操作，按照汇率变化和国际资本流动的利率平价理论，似乎会面临较大的汇率贬值和资本外逃压力。就双边汇率来说，也确实如此。印度卢比、澳大利亚元过几年都对美元贬值不少。但是似乎没有听闻多少这些国家面临严重资本外逃风险的消息。特别是印度，近两年还是吸引了大量国际资本去投资，印度股市也一路高歌猛进。

基于可以理解的原因，特别关注了印度，又看了一下印度的有效汇率走势，发现在过去20年里，印度名义有效汇率持续下降，而实际有效汇率保持总体稳定，这个倒是大为出乎意料。从印度近几年经济高速增长的角度，印度汇率包括有效汇率应该持续上升才对。目前能够想到的合理解释只能是：过去这些年中，印度的通胀率总体下降，导致在名义有效汇率下降的同时实际有效汇率基本稳定，而印度央行的持续降息，主要是基于国内通胀压力缓解的自然结果，而降息、名义汇率贬值等又反过来刺激了经济增长，经济增长带动资产价格上涨（股市繁荣），进而又吸引国际资本进入，形成一个良性循环。

当然，这里面一个非常重要的前提，要打破汇率贬值恐惧症，更要打破汇率稳定的面子工程，以汇率自由浮动换取货币政策的独立自主，让内因充分发挥作用，摆脱外部政策波动的干扰。

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